Nachhaltige Finanzprodukte

Mit dem Pariser Klimaschutzabkommen haben sich 195 Länder im Dezember 2015 auf 17 Ziele für eine nach­haltige Zukunft verständigt und einen Klimavertrag unter­zeichnet, der eine Anpassung an den Klimawandel sowie die Begrenzung der Erderwärmung auf weniger als zwei Grad beinhaltet. Der im März 2018 veröffentlichte Aktionsplan der Europäischen Union (EU) greift unter anderem Ziele auf, um durch nachhaltige Investitionen ein ökologisch und sozial nachhaltiges Wirtschaftssystem aufzubauen und finanzielle Risiken resultierend aus Klimawandel und Ressourcenknapp­heit zu begegnen. Teil des Aktionsplans ist die Umgestaltung des Finanzsystems mit dem Zweck, ein nachhaltiges und sta­biles Wirtschaftswachstum durch nachhaltige Investitionen zu schaffen. Dabei sieht die EU-Strategie vor, dass bei Inves­titionsentscheidungen zukünftig auch Faktoren der Nachhal­tigkeit aus den Bereichen Umwelt, Soziales und Unterneh­mensführung (Environmental, Social, Governance), kurz ESG, zu berücksichtigen sind. Um ein gemeinsames Ver­ständnis von Nachhaltigkeit im Zusammenhang mit den ge­nannten ESG-Faktoren zu schaffen, wurde ein einheitliches Klassifikationssystem, die EU-Taxonomie, entwickelt. In die­ser EU-Taxonomie ist definiert, welche wirtschaftlichen Tä­tigkeiten von Unternehmen gleichzeitig klimawandelbezoge­ne, umwelt- und sozialpolitisch nachhaltige Tätigkeiten sind. Neben wirtschaftlichen Tätigkeiten sollen künftig insbeson­dere auch nachhaltige Finanzprodukte als solche gekenn­zeichnet werden, um zum einen die Integrität des Finanz­markts zu schützen und zum anderen den Anlegerinnen und Anlegern den Zugang zu diesen Finanzprodukten zu erleich­tern. Die Europäische Kommission hat dazu im Juli 2021 den sogenannten European Green Bond Standard (EUGBS) veröf­fentlicht. Dieser Standard soll den Anlegern dabei helfen, hochwertige grüne Anleihen zu erkennen. Ziel des Standards ist es, klare und vergleichbare Kriterien für die Emission von Green Bonds in der EU vorzugeben.

Rasante Entwicklung

Der Markt der grünen Finanzierungen entwickelt sich derzeit laufend, eine Vielzahl an grünen Finanzprodukten mit unter­schiedlicher Ausgestaltung ist beobachtbar. Nachhaltige Fi­nanzprodukte unterscheiden sich von klassischen Anleihen dadurch, dass die Erlöse aus der Anleihe für die Finanzierung grüner Projekte oder grüner Vermögenswerte verwendet wer­den müssen. In Bezug auf Struktur, Rendite oder Risiko einer Finanzierung ist eine analoge Ausgestaltung grüner Anleihen zu konventionellen Anleihen möglich. Zu finanzierende grüne Projekte können unter anderem Projekte im Bereich der er­neuerbaren Energien, nachhaltige Wasser- und Abfallwirt­schaft, kohlenstoffsparende Transportprojekte, Verschmut­zungsprävention und -kontrolle sowie Landnutzung sein.

Ausprägungen von Green Bonds

Die International Capital Market Association (ICMA) veröffent­lichte im Juni 2021 die Green Bond Principles, die als freiwillige Prozessleitlinien dienen. Darin werden vier Arten von Green Bonds sowie deren mögliche Ausprägungen beschrieben. Auf­grund der Marktentwicklung kann es jedoch auch zahlreiche Variationen geben. Der Standard Use of Proceeds Bond ent­spricht einer klassischen Anleihe mit vollem Rückgriffsrecht auf den Emittenten, deren Erlöse vom Emittenten in grüne Projekte investiert werden müssen. Die Emissionserlöse eines Green Re­venue Bond sind ebenfalls für grüne Zwecke zu verwenden, je­doch resultieren die Zins- und Tilgungszahlungen an den Inves­tor ausschließlich aus den Einnahmen, welche die zugrunde lie­genden grünen Projekte erzeugen. Ein Rückgriff auf den Emit­tenten besteht nicht, was zur Folge hat, dass die Rückzahlungen vom Erfolg der grünen Projekte abhängig sind. Eine weitere Green-Bond-Ausprägung ist der Green Project Bond. Hierbei sind die Erlöse zweckgebunden für ein bestimmtes zugrunde liegendes grünes Projekt zu verwenden. Der Investor ist dabei direkt den Projektrisiken ausgesetzt, da ein Rückgriffsrecht auf die dem Projekt zugrunde liegenden Vermögenswerte be­schränkt ist. Auch hier sind die Rückzahlungen vom Erfolg der grünen Projekte abhängig. Darüber hinaus gibt es allerdings auch Green Project Bonds, die ein Rückgriffsrecht auf den Emit­tenten und das zugrunde liegende Projekt beziehungsweise die zugrunde liegenden Projekte vorsehen. Die vierte Ausgestal­tungsart ist der Green Securitised Bond. Diese besicherten Green Bonds sind regelmäßig durch ein oder mehrere Projekte beziehungsweise Vermögenswerte wie grüne Immobilien besi­chert. Für den Investor besteht das Rückgriffsrecht auf einen Pool von Darlehen oder Vermögenswerten, die als Sicherheiten zusammengefasst wurden, etwa Solarkredite.

Weitere grüne Finanzprodukte

Weitere Arten von grünen Finanzierungen am Markt sind Green Loans und grüne Schuldscheine. Im Vergleich zu Green Bonds handelt es sich bei Green Loans um klassische Kredit­verträge. Grüne Schuldscheine sind Darlehen, die regelmäßig mit niedrigerem Volumen als Anleihen ausgegeben und nicht am Kapitalmarkt gehandelt werden. Auch für diese Finanzie­rungen ist charakteristisch, dass die Emissionserlöse aus­schließlich für grüne Projekte verwendet werden. Finanzie­rungen in Form von Bonds, Darlehen oder Schuldscheinen können auch als ESG-linked Instruments ausgestaltet sein. ESG-linked Instruments unterscheiden sich von anderen grü­nen Finanzinstrumenten dadurch, dass Erlöse nicht in grüne Projekte (re)investiert werden müssen. Allerdings sind die Rückflüsse an die Investoren an ESG-Faktoren gekoppelt. Ein oder mehrere Nachhaltigkeitsfaktoren oder -Ratings bezie­hungsweise Unternehmenskennzahlen, wie zum Beispiel der CO₂-Ausstoß, werden dabei an einen Zinssatz gekoppelt mit der Folge eines sinkenden oder steigenden Zinssatzes und so­mit sinkenden Finanzierungs- beziehungsweise Refinanzie­rungskosten bei einer Verbesserung beziehungsweise Ver­schlechterung des Nachhaltigkeits-Ratings oder des festge­legten Nachhaltigkeitsfaktors.

Herausforderungen bei der Bilanzierung

Klassische Anleihen werden nach den ein­schlägigen Vorschriften zur Bilanzierung von finanziellen Vermögenswerten nach In­ternational Financial Reporting Standard 9 Finanzinstrumente (IFRS 9) abgebildet. Für grüne Finanzierungen bestehen keine ge­sonderten Regelungen, sodass die Ausprä­gungen der Green Bonds und ESG-linked Instruments ebenso nach IFRS 9 gewürdigt werden müssen. Dabei stellt sich die Frage, wie Nachhaltigkeitsfaktoren insbesondere im Rahmen der Zahlungsstrombedingung bei finanziellen Vermögenswerten zu beurteilen sind. Grund­sätzlich gilt: Führen die Vertragsbedingungen eines finanziel­len Vermögenswerts bei festgelegten Zeitpunkten zu Zins- und Tilgungszahlungen auf den ausstehenden Kapitalbetrag, ist die Zahlungsstrombedingung erfüllt. Dies ist gemäß IFRS 9 der Fall, wenn ein Standardkreditvertrag vorliegt, in dem die Zins­komponente im Wesentlichen das Entgelt für den Zeitwert des Geldes und das Kreditausfallrisiko widerspiegelt. Sind Nachhal­tigkeitsfaktoren in den Vertragsbedingungen vereinbart, ist zu prüfen, ob diese zu einer Variabilität der Zahlungsströme füh­ren und Teil des Kreditausfallrisikos sind. Es bedarf einer detail­lierten Analyse, um welche Art des finanzierten Vermögens­werts, welchen Kreditnehmer und welche Spezifität der Nach­haltigkeitsfaktoren es sich handelt. Führt die Veränderung ei­nes Nachhaltigkeitsfaktors zur Zinssatzänderung und folglich zu einer Änderung des Kreditausfallrisikos, kann das Zahlungs­stromkriterium erfüllt sein. In diesem Fall erfolgt die Bilanzie­rung des finanziellen Vermögenswerts in Abhängigkeit vom Geschäftsmodell Halten zu fortgeführten Anschaffungskosten oder bei Halten und Verkaufen erfolgsneutral zum Fair Value. Ist das Zahlungsstromkriterium nicht erfüllt, hat eine Bewer­tung des finanziellen Vermögenswerts erfolgswirksam zum Fair Value zu erfolgen. Die finanziellen Vermögenswerte sind auch dann im Rahmen der Folgebewertung zum beizulegenden Zeit­wert zu bewerten mit der Folge, dass etwaige Wertänderungen in der Gewinn-und-Verlust-Rechnung zu erfassen sind.

Berücksichtigung von Derivaten

Bei der Bilanzierung von grünen finanziellen Verbindlichkeiten hat der Emittent den Vertrag hinsichtlich eingebetteter, tren­nungspflichtiger Derivate zu analysieren. Insbesondere bei ESG-linked Instruments ist zu prüfen, ob ein Derivat im Sinne des IFRS 9 vorliegt. Sind die Zinssätze vertraglich an einen oder mehrere Nachhaltigkeitsfaktoren gekoppelt oder mit einem Nachhaltigkeitsrating verbunden und besteht direkter Einfluss der Nachhaltigkeitsfaktoren auf das Kreditausfallrisiko des Emittenten, so kann ein eingebettetes Derivat vorliegen. Ob eine Trennung des eingebetteten Derivats vom Basisvertrag vorzunehmen ist, richtet sich nach IFRS 9.4.3.3. Bei direktem Einfluss der Nachhaltigkeitsfaktoren auf das Kreditausfallrisiko können die wirtschaftlichen Merkmale und Risiken des einge­betteten Derivats und des Basisvertrags als eng miteinander verbunden angesehen und somit nicht getrennt bilanziert werden. Kommt es hingegen zu einer Trennung des eingebetteten Derivats, muss es separat vom Basisvertrag bilanziert und bewertet wer­den. Der Bilanzansatz erfolgt zum Fair Va­lue, was bedeutet, dass etwaige Wertände­rungen in der Gewinn-und-Verlust-Rech­nung zu erfassen sind. Weiterhin stellt die Bewertung dieser Derivate per se Anwender aufgrund der notwendigen Kenntnis finanz­mathematischer Verfahren vor große Herausforderungen.